小米的估值已经从1000亿美元降到了540亿美元。

这个估值对于小米而言并不能令人满意，但在美国游荡的雷军，上市决心不容动摇；类似的情况还出现在美团的身上，尽管估值从600亿美元下降到400亿美元，王兴依然咬着牙要在香港上市。

不仅港股如此，美股也一样，即使优信已经在美股上演了“流血上市”依然破发后，拼多多还是坚定地向美国证券交易委员会提交了招股书。

这其中，资本寒冬自是主要因素，AI财经社等多家媒体已撰文揭示了这一现象；但于这些公司自身，或许还有些特别的原因。

1、小米：可能是上市对赌？

在申请上市后，股市环境变恶劣，估值被打折的情况下，雷军为何仍然坚持上市？

这或许与小米在融资过程中有对赌协议有关：其被要求于2019年12月23日前完成合格上市。

自2010年小米成立以来，融资估值一路飞涨。2014年便有了上市传闻。但小米方面对此一直否认。2016年3月份，雷军在接受采访时对IPO仍然给出了五年内不上市的表态，并表示小米不会为了上市而上市；在2016年夏季达沃斯上，雷军暗示小米2025年之前不会上市；而在2017年9月份，小米的首席财务官周受资表示，公司现金流等财务状况良好，上市并不是小米的首要工作；2017年11月份，再次谈到上市话题时，雷军表示，会到业务比较舒服的时候再IPO。

但进入2018年小米上市的传闻愈演愈烈，并且雷军期望的估值也不断传出。直到2018年5月份，小米在香港提交IPO。为何承诺五年内不上市，上市不是首要工作的小米，这么快就上市了呢？

在小米此前的CDR招股书中，有这么一段话：

如果公司在2019年12月23日前没有完成合格上市，则自该日起，除F轮优先股股东外的其他优先股股东或多数F轮优先股股东均有权要求本公司以如下价格赎回行使该权利的优先股股东所持有的所有优先股：

I、投资成本加年8%的复利及已计提但尚未支付的股利；或

II、赎回时点优先股的公允价值。

无疑，鉴于此前资本市场的惨痛教训，有着上市任务加身小米，必须要尽快上市。

而港交所第一个“同股不同权”企业的称号，对于一直有着野心的雷军来说，也是一个不容拒绝的诱惑。

在经历了2015-2016年的困难时期后，小米出现逆转重回到世界前五，加上小米之家的顺利推行，这让雷军更有可能坚定“即使流血上市也可迎来辉煌”的决心。

对于小米冒着打折的风险还要流血上市，有业内人士向网易科技表示：“整个资本环境不好，现在上市可能流点血，不上市可能要的是命。”

对于盘子如此大的小米这些话可能会有些危言耸听，但中美之间贸易紧张局势确实会影响到科技领域。

2、美团：也是对赌？

在6月25日这天，总说不着急上市的王兴也在港提交了招股书，正式站在了二级市场的大门口。

而往前数8个月，王兴对上市的态度还是：“如果我们想上市立刻就可以上市，但这不是最好的选择。"那时的美团意气风发，刚刚完成40亿美元融资，估值300亿美元。

那现在美团为何要在“依旧不是最好的选择”时间节点上上市？据路透社援引三位知情人士消息称，目前美团点评计划融资40亿美元，比原计划募资额度减少了三分之一。

王兴曾就“狗日的腾讯”一文抱怨腾讯说，“有什么业务是腾讯不做的么”，而在推出美团打车和收购摩拜后，外界也把同样的疑问抛给了王兴。

“中国领先的生活服务电子商务平台”——这是招股书中美团的定位。对此，在过去8年，美团疯狂的拓展业务线，已经从一家团购公司转变成一家到店、到家、旅行与出行并重的的“美团帝国”。据网易科技统计，截至目前，美团的业务版图已经深入到餐饮外卖、生鲜零售、到店、出行、家政服务、共享单车、旅游、酒店、金融等领域。

尤其是，美团在去年切入打车市场，今年4月份收购摩拜，其实就是为了融资上市做铺垫，提高美团估值。

但复杂的业务线也意味着需要更多的资金做支撑，更何况美团现阶段四大业务板块都面临着压力和挑战。在到家业务上，要和58赶集争夺市场份额；在到店业务上，有阿里巴巴旗下饿了么和滴滴外卖的竞争；旅行业务上，则一直面临携程艺龙与阿里飞猪的围剿；上线的打车业务，还要面对的滴滴、ofo与摩拜单车堵截。这些竞争对手不仅血厚家底也实。

反观美团，据招股书显示，截至2017年年底，美团的现金及现金等价物为194亿元，短期理财258亿。虽然乍看上去美团的现金储备还可以，是其实情况并不乐观。

业内曾给美团算了一笔账。由于布局打车、收购摩拜、投资公司、烧钱做外卖等，到2018年4月，账上能用的也就只剩34亿美金，按照此前的烧钱补贴力度，也就勉勉强强能再撑一年。

更别提，外卖、打车、共享单车都是国内互联网领域三个最烧钱的战场，均需要持续投入。

而如此庞大体量的美团还想在一级市场寻求更大额度的融资，则难上加难。据蓝鲸报道，王兴曾接触软银寻求注资，没有成功。后来又有传闻称，美团有意从私募基金那里融资，不过美团否认了。

于是，在主营业务还未大规模盈利并处于烧钱之中的情况下，上市成为了美团最好的选择。

此外，坊间一直流传，在2016年1月的融资中，美团为了获得33亿美元融资，与投资方签订了“对赌协议”。协议约定美团点评要在2018年完成公司上市，同时保证IPO估值不低于200亿美元，若无法完成美团点评将赔付投资金额的120%。

某业内人士对网易科技表示，“虽然是传闻，但这个对赌协议也有可能是真的。”

3、拼多多：农村包围城市的天花板

拼多多突然发了招股书，这让业内颇有些措手不及的感觉。

这家成立仅仅三年的公司，与今日头条、快手一样，走的是“农村包围城市”的道路，并借此迅速实现了对淘宝和京东的追赶。

 

不过，从招股书中我们可以看到一个同样困扰今日头条和快手的问题：

根据拼多多招股书显示，其2017年第一季度的月活跃用户数为1500万，2017年二季度月活跃用户增长到了3280万人，环比增速达到118.7%，绝对值净增1780万；2017年三季度月活跃用户增长到了7110万人，环比增速达到116.8%，绝对值净增3830万人；2017年四季度月活跃用户增长到了1.41亿人，环比增速达到98.3%，绝对值净增6990万人；2018年第一季度月活跃用户1.662亿人，环比增速17.87%，绝对值净增2520万人。

增速的放缓，并非只出现在拼多多身上：根据互联网女皇玛丽·米克尔5月份发布的报告显示，快手日活用户为1.04亿，同比增长仅为2%。

相同的情况或许也出现在今日头条身上：在2017年7月，今日头条曾宣称自家日活超过1.2亿；而在今年6月份的抖音沟通会上，抖音方面曾表态自家日活超过1.5亿，已经超过了今日头条，这或许足以证明今日头条在这一年的增速缓慢。

这让业内开始正视一个话题：农村市场的天花板或许已然触达；而这，或许正是今日头条推出抖音的原因，在看到了市场的天花板后，今日头条开始围攻一二线主流市场。

玛丽·米克尔发报告时曾将抖音与快手对比：抖音日活用户数9800万，同比增长78%，而到了7月份，抖音更宣称自家日活超过了1.5亿，远远领先于快手。

有鉴于此，对于拼多多而言，如何击破这个天花板成为当下最重要的事情：扩展业务进军一二线主流市场与淘宝、京东正面交锋，或许是个不错的选择。

但这需要巨量的资金来完成。

拼多多招股书显示，与2017年12月31日相比，在2018年3月31日，拼多多的现金及现金等价物从30.58亿元增长到了86.34亿，而除去限制现金（预留给商家的付款）之外的应收账款、短期投资、预付款和其他流动资产也从2.66亿增长到了4.09亿；相对应的，其夹层资本总额也从21.97亿元增长到了109.51亿元。

获得投资后手握90亿资金的拼多多，资金不可谓不丰富，但对手更加强大：以京东为例，在截止2018年3月31日的时候，其现金及现金等价物大约352亿。

而在营业费用，拼多多一季度的销售及营销费用是12.17亿元，京东则为35亿元。

就此来看，想要在主流市场上撬京东和阿里的墙角，目前的资金存量略显不足，而资本市场的现状让上市成为拼多多最好选择。