昨日下午，美团刚刚发布了2019年Q4及全年财报，公司全年营收达到975亿元，同比增长49.5%；全年交易额为6821亿元，同比增长32.3%；平台年度交易用户达到4.5亿。

而最令美团振奋的，还是扭亏为盈的事实。

根据财报，2019年美团经调整后净利润为46.6亿元，其中主营的外卖业务稳健增长，全年收入548亿元，同比增长43.8%；到店、酒店及旅游收入223亿元，同比增长40.6%；包括单车及网约车等在内的新业务及其他收入共计204亿元，同比增长81.5%。

可以说，每个业务板块都迎来了不同程度的稳步增长，美团的2019年，无疑是稳中向好的一年。

投资人最先看到了这样的趋势，并及时做出了反应。

自去年Q2以来，美团首次结束长达9年的亏损，迎来单季度的盈利。也正是自那时开始，美团股价一路飙升，半年内从77.5港元攀升至今天的88港元，增幅超过15%。其中最高时一度攀升至89.3港元，市值增长550亿元，达到4680亿元人民币，超过京东、拼多多等竞争者，成为了仅次于阿里和腾讯两大巨头之外的第三大互联网公司。

美团的强势，在过去的2019年表现得淋漓尽致。

营收、净利双增长，流量进入瓶颈

纵观年报，营收、交易额、净利润等硬指标是符合预期的。

美团在报告中特意指出，“我们取得了重要的里程碑，有史以来首次录得正值经营溢利及经营现金流。”美团的总收入由2018年的652亿元，增长49.5%至975亿元。

诚然，营收的增长有赖于整体交易额的攀升。但从结构上来看，美团至今仍以外卖餐饮为主营业务，2019年全年美团的外卖业务的交易金额为3927亿元，增长38.9%，总营收为548亿元，同比增长43.8%。

收入的增长背后是交易量、订单数的攀升。

以第四季度为例，餐饮外面业务的交易总额为1121亿元，同比增长39.9%；日均交易笔数同比增长36.7%至2720万笔；每笔餐饮外卖业务的平均价值为44.8元，同比增长2.3%。整体来看，餐饮外卖业务的变现率升至14%。

美团解释数字向好的原因：其一缘于向低线城市的扩张；其二来自对商家的在线营销服务；其三因配送效率的改善。

“2019年全年及第四季度，我们于低线城市的餐饮外卖业务贡献越来越大，交易金额增长也越来越快。低线城市是用户增长的主要动力，大多数新用户均来自三线及以下城市。”

“2019年，越来越多的餐饮外卖商家采用了我们的在线营销服务。餐饮外卖的在线营收增长强劲，同比增长118.6%。”

整体而言，作为中间平台，美团在C端和B端每一个用户的变现能力上，都有所提升。但隐忧是，这两端的用户增长均不明显。

正如几乎所有互联网公司面临的问题类似，强势增长的美团也面临着流量见顶的难题。

报告显示，2019年度美团的交易用户为4.5亿，同比增长12.5%；商家数为620万，同比增长7.1%。无论是C端还是B端用户，均面临着持续的增长疲软。

而这两个数字的增幅在2018年分别为29.3%和32.1%。

无论如何，占比五成以上的外卖业务，始终是美团的支柱业务。面对整体疲软的流量瓶颈，美团也只能在单个用户及商家身上下功夫。

毛利提升，酒旅业务盈利能力更强

好在，毛利率和变现率在提升，营销开支在下降。也就是说，在渐渐脱离流量红利和补贴政策的推动之下，美团的盈利能力在上升。

在此之前，毛利率过低始终是外界诟病美团盈利难的重要指标。即便今天来看，前者已经完成了毛利率的不断攀升，但仅就核心的餐饮外卖业务来说，依旧困难。

财报显示，2019年第四季度的餐饮外卖收入为157亿元，占比营收56%，毛利率则为17.7%，而这个数字在去年的前三季度分别为14.4%、22.3%、19.5%，整体来看并未取得较大改善。

从全年的角度来说，餐饮外卖的毛利为18.7%，虽然同比去年有所提升，但与餐饮行业普遍的高毛利相比，依旧杯水车薪。

这也正是美团，亦或说整个外卖市场一直以来的心病。

此前有分析指出，美团餐饮外卖的收入来自客户支付的配送费及餐厅佣金，但这其中影响美团能否盈利的关键，即在于客户支付的配送费能否覆盖真实的配送成本。而在此之前，这个结论显然是否定的。

除了提升毛利，别无他法。

虽然美团在财报中提到通过提升效率的方式，降低了配送成本。但前者不可能大幅削减骑手的成本，财报中并未直接点出的支付给配送骑手的费用，才是影响毛利提升的真正原因。

毕竟，配送和服务，是目前外界及美团自身最认可的优势之一，而对于外卖业务来说，配送质量几乎主导了全局。

那么提升C端和B端的收入，就成为了唯一的破局方式。

根据此前多家媒体报道，美团在疫情期间再次提升佣金，部分佣金费率一度提升至20%，愈发水涨船高的分成比例已经触达部分中小商户的盈亏线。

有分析人士根据以往的财报数据计算，一笔实付45元的外卖订单，在20%的佣金费率之下，美团需要抽佣9元，但这9元的佣金，美团要拿出7元支付骑手，剩下的2元需要拿来分摊服务器、研发、营销等各种费用。

这才是美团始终逃不开低毛利的真相。即便已经拥有6821亿元的交易额，美团仍未形成“规模优势”。

市值近5千亿的美团，还不够大。

要么通过提价、提佣金的方式持续“压榨”C端和B端用户，要么就摆脱餐饮外卖的核心地位。

好在，营收结构在稳定中有向好的趋势，餐饮之外的酒旅及单车、网约车等其它的新业务在缓慢攀升。

这其中，酒旅业务接近90%的高毛利，成为了提升美团整体盈利能力的动力所在。在迎来首个盈利年之后，美团面临的将是持续扩张版图的重任。